Les « obligations bitcoin » du Salvador, classées comme indésirables, semblent explosives (Pensez au volcan)


Bien que la nouvelle obligation liée au bitcoin d’El Salvador soit l’un des instruments à revenu fixe les plus productifs au monde, elle pourrait s’avérer plus risquée que les obligations d’État en circulation du pays, qui sont déjà classées comme indésirables.

Certains experts ont déclaré que la nouvelle offre pourrait avoir du mal à attirer les investisseurs, d’autant plus que l’obligation semble payer des intérêts à un taux inférieur à celui des obligations conventionnelles libellées en dollars du pays.

Le président salvadorien Nayib Bukele a annoncé samedi son intention d’émettre un « Bitcoin Bond » de 1 milliard de dollars avec une maturité de 10 ans sur Liquid Network. La moitié de l’argent récolté servira à acheter des bitcoins et le reste financera la construction d’une nouvelle « Bitcoin City », le long du golfe de Fonseca, à proximité d’un volcan.

L’obligation, développée par Blockstream et traitée par Bitfinex, offrira un coupon de 6,5%, soit le taux de paiement des intérêts annuels. En outre, les investisseurs recevront des dividendes générés par la liquidation échelonnée des avoirs en bitcoins, qui débutera à partir de la sixième année. Le rendement annualisé pour les investisseurs pourrait atteindre 146% la 10e année, selon les projections de Blockstream.

Comparez cela au rendement de référence à 10 ans des obligations d’État en circulation du Salvador, actuellement autour de 13%, selon Marc Ostwald, économiste en chef et stratège mondial chez ADM Investor Services International (ADMISI).

Dans un contexte plus large, le Trésor américain à 10 ans, considéré par de nombreuses autorités mondiales et investisseurs obligataires avec une qualité de crédit irréprochable, rapporte environ 1,5%.

Le prix du bitcoin passera-t-il à 1 million de dollars ?

Mais le rendement projeté de la nouvelle obligation salvadorienne est basé sur des modèles Blockstream qui suggèrent que le bitcoin rebondira à 1 million de dollars au cours des cinq prochaines années, un objectif agressif étant donné que la crypto-monnaie se négocie actuellement autour de 58 000 $.

Certains investisseurs pourraient parier que la période de verrouillage, au cours de laquelle 500 millions de dollars de bitcoins seraient hors circulation, pourrait contribuer à une nouvelle course haussière.

« Quiconque achète cette obligation adossée au bitcoin parie beaucoup sur la crypto-monnaie, ignorant le marché du crédit qui indique actuellement qu’El Salvador est confronté à une situation d’endettement en difficulté », a déclaré Ostwald à CoinDesk dans un e-mail.

Les prix des obligations d’État en circulation du pays échéant en 2032 se sont négociés au-dessus de 110 cents pour un dollar en avril, bien au-dessus de leur valeur nominale, et n’ont cessé de baisser depuis. Ils ont récemment changé de mains en dessous de 75 cents pour un dollar, ce qui fournit un exemple très pertinent de la volatilité des obligations des marchés émergents.

Les obligations salvadoriennes considérées comme de mauvaise qualité

Les agences de notation de crédit ont déjà évalué négativement l’incursion du bitcoin dans le pays d’Amérique centrale.

Le Salvador a adopté Bitcoin comme monnaie légale en juin. Un mois plus tard, Moody’s a abaissé les notes des émetteurs de devises étrangères à long terme et de premier rang du pays à Caa1 de B3, citant la décision d’adopter le bitcoin comme signe de faiblesse de la gouvernance. Les obligations notées Caa1 sont considérées comme indésirables, peu recommandables et soumises à un risque de crédit très élevé.

La dernière annonce d’émission d’obligations adossées à des bitcoins pourrait attirer davantage l’ire des agences de notation et des partenaires internationaux.

« Je soupçonne que les obligations salvadoriennes sont suffisamment risquées et l’ajout de bitcoins exclut davantage la plupart des investisseurs de détail et davantage d’investisseurs institutionnels », a déclaré à CoinDesk Marc Chandler, stratège en chef du marché chez Bannockburn Global Forex. .

Charlie Morris, CIO de ByteTree Asset Management, a déclaré que l’émission d’obligations liées au bitcoin pourrait isoler davantage El Salvador.

« C’est dangereux parce que si le plan tourne mal, qui sauvera la situation ? » Morris a déclaré, ajoutant que les prévisions de 1 million de dollars de Blockstream pour le bitcoin (BTC) étaient extrêmement optimistes.

Les obligations bitcoin du Salvador sont-elles un gadget ?

Selon Chandler de Bannockburn, les nouvelles obligations bitcoin du pays semblent être un gadget pour obtenir des taux d’intérêt plus bas.

Les coûts d’emprunt ont tendance à être plus élevés dans les pays endettés à faible croissance économique comme El Salvador, la Grèce, le Sri Lanka et le Mozambique. Chacune de ces nations offre un rendement à deux chiffres sur son obligation de référence à 10 ans.

Cependant, en allouant la moitié du produit de la vente de la dette au bitcoin, le gouvernement salvadorien donne aux investisseurs une part de l’augmentation possible du prix de la crypto-monnaie. Cela pourrait aider à expliquer pourquoi les investisseurs seraient prêts à acheter les nouvelles obligations bitcoin du pays à un rendement inférieur à celui qu’ils obtiendraient des obligations conventionnelles en circulation du Salvador.

Selon Chandler, « la tentative désespérée » pourrait fonctionner, mais il faudrait avoir de la chance avec le bitcoin, dont la valeur intrinsèque, ou son absence, reste débattue. Chandler dit que d’autres pays devraient suivre l’exemple du Salvador, mais ils ne le feront probablement pas.

« Je doute que, comme je le doutais, de nombreux trésoriers d’entreprise achèteraient des bitcoins comme Tesla l’a fait », a-t-il déclaré.

Serait-il moins risqué… de se contenter d’acheter des bitcoins ?

Les investisseurs en crypto-monnaie peuvent également réfléchir à deux fois avant d’adopter la tactique, car ils ont probablement déjà de l’expérience dans l’achat de bitcoins.

« Alors que les passionnés de crypto seront sans aucun doute des acheteurs, la simple question est de savoir s’ils préféreraient posséder le sous-jacent ou seraient-ils heureux de prendre le privilège sur une dette souveraine clairement en difficulté, sans parler de tout risque géologique que ‘Bitcoin City’ soit situé à côté. à un volcan. « , a déclaré Ostwald d’ADMISI. « Je suppose que cela donne un tout nouveau sens à » explosif « . »

Laurent Kssis, expert en crypto ETF et directeur chez CEC Capital, a déclaré que les obligations adossées au bitcoin pourraient être une bonne affaire pour les investisseurs qui sont déjà motivés à acheter de la dette des marchés émergents : obligations d’État de Russie, du Mexique, d’Inde, du Brésil et d’autres moins. Les pays développés. Les obligations de référence de ces pays rapportent entre 6 % et 9 %.

Cependant, pour les traders de crypto-monnaie plus averses au risque, posséder du bitcoin peut être une meilleure option, aussi extravagant que cela puisse paraître à certains investisseurs habitués à réduire la volatilité sur les marchés traditionnels.

« C’est plus sécurisé et vous pouvez voir plus que le lien », a déclaré Kssis. « Veuillez noter que l’obligation pourrait / peut faire défaut et peut être classée comme indésirable, de sorte que de nombreux investisseurs peuvent ne pas être en mesure d’investir. »

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